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    上市公司股权结构与股利政策的关系研究

    发布时间:2019-11-28 来源:www.boshuolunwen123.com  作者:博硕论文辅导网

      TAGS标签:研究生论文  免费论文  论文下载  写作辅导  论文写作  论文致谢  参考文献  开题报告  职称论文  毕业论文  论文模板  论文范文

    上市公司股权结构与股利政策的关系研究
              ——基于A股上市公司数据

    摘  要
    本文在全面分析我国上市公司的股利政策和股权结构关系的基础上,选取我国上市公司的财务数据,对国际上研究股利政策的主要模型进行实证检验,并根据我国上市公司股利政策的特点建立适合我国上市公司的股利政策量度模型。然后从不同角度分别考察股利政策与股权结构、董事会特征之间的关系,并从控股股东的隧道行为角度研究股权结构与股利政策和盈余信息含量的关系,希望能为我国改善上市股权结构结构,保护投资者利益,规范上市公司的会计行为、提高盈余信息含量和规范我国证券市场的健康发展的改革思路方面提供实证依据。由于滥用股利政策,使得质量低下、缺乏竞争能力的上市公司与真正业绩优良的上市公司优劣难辨,严重误导了投资者和其他会计信息使用者的决策,损害了广大中小投资者的利益。从长远来看,也使得资本市场资源配置难以优化,严重危害了资本市场的健康有序发展。从而,股利政策的负面作用已远远大于它的正面作用,其危害性越来越大。因此,研究股利政策与股权结构的关系对构建科学合理的股权结构结构,促进资本市场健康发展具有重要的理论意义和现实意义。
    关键字:股权机构,股利政策,上市公司

     

    Research on the relationship between ownership structure and dividend policy of listing Corporation
    ——based on the A shares of listing Corporation data
    Abstract
    The on the basis of comprehensive analysis of China's Listed Companies Dividend Policy and the ownership structure, select the financial data of Listed Companies in our country, of international research on the dividend policy of the main model of empirical test, suitable for China's listed companies dividend policy measure model is established according to the characteristics of the dividend policy of Listed Companies in our country. Then from different angles were investigated relationship characteristics between dividend policy and ownership structure, the board of directors, and from the relationship between the controlling shareholder's tunneling behavior point of view of ownership structure and dividend policy and information content of earnings, hope to improve China's listed equity structure, to protect the interests of investors, regulation of listed company's accounting behavior, improve the information content of earnings and specification of the healthy development of the securities market of our country reform ideas provide empirical basis. Due to the abuse of dividend policy, making low quality, lack of competition ability of listed company and performance truly excellent listed companies the pros and cons of the enemy, seriously mislead the decision of the investors and other users of accounting information, damage the interests of small and medium-sized investors. In the long run, also makes the capital market is difficult to optimize the allocation of resources, a serious harm to the healthy and orderly development of the capital market. Thus, the negative effect of dividend policy has been far greater than its positive effect, its harmfulness is more and more big. Therefore, it is of great theoretical and practical significance to study the relationship between dividend policy and ownership structure, which has important theoretical and practical significance for the construction of scientific and reasonable equity structure, and promote the healthy development of the capital market.
    Key words: equity structure, dividend policy, listing Corporation

    目  录
    摘  要 2
    Abstract 3
    第1章 前言 3
    1.1 研究背景、目的及意义 3
    1.2 论文的研究思路、方法及主要内容 3
    第2章 相关理论 4
    2.1 国外研究现状 4
    2.2国内研究现状 4
    2.3股权结构定义 5
    2.4股利政策定义 5
    第3章 样本分析 5
    3.1样本选取及数据来源 5
    3.2变量定义 5
    3.3股权结构特征 7
    3.4股利政策特征 7
    第4章 股权结构与现金股利政策间关系的实证分析 7
    4.1股权结构与现金股利分配倾向间关系的实证方案设计 7
    4.1.1数据选取 7
    4.1.2模型构建 7
    4.1.3实证分析 9
    4.2股权结构与现金股利支付力度关系的实证方案设计 10
    4.2.1数据选取 10
    4.2.2模型构建 10
    4.2.3实证分析 11
    第5章 结论与展望 13
    5.1 研究结论及建议 13
    5.1.1实证研究结论 13
    5.1.2建议 13
    5.2 研究不足与展望 14
    参考文献 14

     

    第1章 前言
    1.1 研究背景、目的及意义
    近年来,我国证券市场得到了迅速发展,成为社会资源配置和企业融资的重要渠道,但由于我国证券市场发展的时间较短,各方面相关制度法规还不能有效地阻止股票市场上所发生的一些不合理行为。由于盈余信息在会计信息系统中处于核心地位,随着会计盈余重要性的提高,进行股利政策的公司数量越来越多,暴露出的问题也越来越严重。我国上市公司在上市、增发配股和扭亏过程中存在普遍的股利政策,上市公司大量的股利政策在一定程度上加大了我国证券市场的信息不对称,妨碍了证券市场的有效运行。我国证券市场上接连发生的一系列会计信息失真事件引发了我们对上市公司股利政策问题的重视与思考。[ 戴国强、吴林祥,《金融市场微观结构理论》,上海财经大学出版社,2013.]
    股利政策是企业管理者在不违反会计准则的前提下有目的地采取多种手段达到期望报告盈余的行为。一般认为股利政策有正负两方面的作用,一方面,通过股利政策可以将管理者拥有的内部信息尽快地传达给投资者,在一定程度上影响公司的价值和资本成本,并且能够减少由于沟通障碍所造成的信息滞后,但是,这些正面效应的股利政策必须以管理者不刻意损害相关利益集团的利益为前提。另一方面,股利政策减少了公司财务信息的可靠性,增加了公司管理人员人为操作、虚增利润的可能性,在短期内或使公司的年度收益与现金流量严重背离,不利于公司的经营决策;过度的股利政策会使债权人和投资者对于公司业绩失去信心,有时甚至隐藏公司的真实财务状况和经营成果,造成会计信息失真,严重影响资源的优化配置。   
    由此可见,股利政策不仅仅是会计行为,也是一种管理行为。股利政策的对象是会计数据,而会计数据来源于会计信息系统,但是会计信息系统并不是孤立的。会计信息系统一方面是联系股权结构系统和公司管理系统的纽带,是股权结构系统和管理系统得以正常运转的基础;另一方面,会计信息系统的完善及其作用的发挥也离不开股权结构对其的引导和控制。两者之间形成相互影响、相互制约的关系。[ 刘逖,《证券市场微观结构理论与实践》,复旦大学出版社,2012.]因此,研究股利政策应该站在股权结构的高度,找出导致公司股利政策产生的内在原因。
    1.2 论文的研究思路、方法及主要内容
    本文研究思路在围绕我国上市公司这些特殊的背景情况、重要特征基础展开股利政策与股权结构关系问题的研究,在对国内外有关股利政策与股权结构问题进行综述和理论分析的基础上,借鉴国外有关股利政策测度模型,提出适合我国股利政策程度的实证模型,然后从实证角度来衡量股利政策与股权结构结构的关系,同时辅以系统的规范研究。在实证分析中,采用面板数据模型,对理论分析得到的假设进行实证检验,如果假设能够被经验所证明,就是科学的、正确的结论。
    第2章 相关理论
    2.1 国外研究现状
    从20世纪80年代开始,西方财务理论界致力于股利政策的研究,认为现代会计报告系统中公认会计准则还存在一些局限性,留有许多股利政策的机会。美国证券交易委员会(SEC)前主席Arther Levitt于1998年在纽约大学发表题为“数字游戏”的演讲中猛烈批评某些低质量的会计准则,认为权责发生制下的计提和摊销等都很容易作为股利政策的手段而威胁财务报告的可靠性,表达了他对股利政策以及对资源配置影响的忧虑。此外,Leuz,Nanda和wysoeki(2003)发现,股利政策是大股东侵害中小股东的重要手段;Jensen(1993)认为,保持董事会的较小规模有助于提高他们的业绩。[ Fama and Eugene:Agency Problems and the Theory of the Firm.Journal of Political Economy,2010.]Watts和zilnlnerman(1990)分别研究了公司内部治理各主要因素对股利政策的影响。Liu和Lu(2002)的研究证明,在中国股票市场上,控股股东通过股利政策掠夺小股东。
    近年来,世界范围内都出现了“股利消失”现象:Fama和French(2001)研究了美国上市公司的现金股利政策,结果表明上市公司发放现金股利的比例从1978年的66.5%下降到1999年的20.8%;Denis和Osobov(2008)对美国、加拿大、英国、德国、法国和日本以及Von和Megginson(2006)对欧盟15国的研究都表明上市公司发放现金股利的倾向明显降低。[ John Pound:Proxy Contest and the Efficiency of Shareholder  Oversight.Journal of Financial Economics,2013.]
    2.2国内研究现状
    在我国经济体制转轨过程中,政府管制渗透于资本市场发展的整个过程,从公司的上市、退市以及上市后的再融资,监管部门采取了许多严格的措施来保证政策的实施,其中最为硬性的就是关于企业业绩水平的要求。在我国,股利政策现象的产生与我国特殊的制度背景有很大关系。针对这些问题,政府不断出台完善上市股权结构结构的政策法规,2001年8月制订了《独立董事制度指导意见》、2001年1 1月制订了《中国股权结构原则》、2002年1月制订了《中国上市股权结构准则》,这些政策法规的出台有利于营造规范的股利政策内外部约束机制。[ 胡继之《中国股市的演进与制度变迁》,经济科学出版社,2010.]我国各种股权结构法规的出台旨在完善上市公司的内外部治理结构,保护中小投资者利益,为上市公司的良好经营营造规范的内外部环境。目前国内的研究主要是从理论探讨这个角度来研究股利政策与股权结构,国外的研究已经从理论研究向实证分析过渡,而且也取得了很好的效果。而国内关于二者的实证研究比较少,因此本文以我国上市公司股利政策与股权结构的内在关系作为研究主题,对股利政策与股权结构之间关系进行实证研究。
    从我国上市公司的股利政策典型案例和美国系列财务舞弊案例中,可以发现股权结构的缺陷对股利政策存在较大的影响。管理当局为了谋求自身利益的最大化和上市公司市场价值的最大化,往往对公司进行大量的股利政策。一方面,股权结构与企业会计行为的关系非常密切,主导企业会计行为的高级管理层(包括董事会、公司经理人员)的结构安排不当是企业会计信息失真的重要原因之一;另一方面,独立董事制度作为股权结构结构中的重要组成部分,在现代企业发展中发挥着越来越大的作用,他们有助于改善公司内部制衡机制,起到保护股东财富的作用。[ 郭峰,《中国证券监管与立法》,法律出版社,2010.]从实践上看,在不合理的股权结构结构中,企业高层管理者在企业会计行为中处于“事实主体”的地位,具有企业会计政策选择与会计信息生成的控制权,企业的股利政策乃至会计舞弊几乎都与他们的授意、指使或强令有关。前几年,我国证券市场曾屡屡上演的诸如“郑百文”、 “银广夏”造假等一系列违规事件,无一不是这些公司中的董事会成员与经理人员一起作为内部人进行控制的结果。

    2.3股权结构定义
    股权结构就是指股权设置的具体形态,指一个公司的所有股份在各个股东之间、不同属性的股东之间的分配状况,以及由于分配状况的差异而产生的不同行为方式。[ 曹风岐,《中国资本市场发展战略》,北京大学出版社2013.]
    2.4股利政策定义
    股利政策是股份制公司关于是否发放股利以及发放多少股利的方针与政策。现金分红是投资者获得回报的重要方式,长期稳定的分红政策是成熟资本市场的标志。长期以来,我国上市公司普遍存在分红水平较低,分红政策不规范、不稳定的问题,阻碍了资本市场的健康发展。针对这一问题,2011年11月9日,证监会要求拟申请上市的公司必须在招股说明书中作出对股东进行现金回报的承诺,这一政策的目的在于提高资本市场的回报水平,保护投资者的权益,提高资本市场的资源配置效率,为将来推行股票发行注册制提供良好的制度基础。这一制度创新体现了企业决策和政府监管的结合,对资本市场产生了深远影响。股利的形式有:
    1.实际收益式股利指将企业的资产分配给股东,作为股东的投资回报、它又有两种主要形式:(1)现金股利,即以现金形式发放的股利,我国通常称为“红利”,发放现金股利称为派现或分红;(2)财产股利,即以现金以外的其他资产,如企业的产品、有价证券等发放给股东作为其股利收入。[ 姜洋,《股票指数期货演讲论文集》,百家出版社,20,13.]
          2.股权式股利指以企业的股权份额作为股东投资的报酬。股权式股利的基本形式是股票股利(我国通常称为“红股”,发放股票股利称为:送股或送红股),即以本企业的股票分配给股东的股利。股票股利虽然增加了股东持有的股票数量,但送股后公司股票的每股权益也相应降低,因而它实际上并不影响公司的股东权益总额,只是股东权益的结构发生了变化,即从未分配利润或盈余公积转为股本,股东也并未取得任何资产,只是原有的权益份额添加了几张证明其权利的凭证而已。
          3.负债式股利,是指公司以负债形式发放的股利,通常以公汀J的应付票据支付给股东,特殊情况下也有发行公司债抵付股利的。[(美)米什金《货币金融学》,中国人民大学出版社,2012.]
          此外,有的学者将股票回购也作为股利的一种。股票回购是指股份有限公司直接从股东手中赎回自己已经发行的股票。在国外成熟的证券市场,回购是一种合法化的公司行为。它不仅是一种极为盛行的反收购措施,而且还叮以起到降低融资成本,提高剩余资金利用率的作用。但由于股票回购不可避免地会引起股票价格的波动,并涉及到内幕交易,世界各国对上市公司回购股份都规定了十分严格的条件。我国《公司法》禁止上市公司除因减少公司资本外不得收购本公司的股票。
    此外,公司的净利润主要有两个用途,或者作为股利发放给股东,或者留存公司进行再投资。股利政策是以公司发展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关集团利益的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者j艺问进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利政策的内容主要包括五个方面:(1)股利支付率的高低政策,即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低;(2)股利支付具体形式的选择,即确定合适的分红形式:现金股利、股票股利,还是通过回购股东的股票发放现金给股东;(3)股利支付率增长政策.即确定公司未来股利的增长速度,它将制约着某一时期股利支付率的高低;(4)选择什么样的股利发放策略,是采取稳定增长股利政策,还是剩余股利政策,抑或阎定股利政策;(5)股利发放程序的策划,如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。[ 季冬生、魏建华、应展宇,《股指期货,中国金融市场新品种》,中国时代经济出版社,2012.]
          需要指出的是,股利分配与利润分配是两个不同的概念。利润分配是指公剐缴纳所得税后的净利润的分配,它有法定程序,首先弥补亏损,补亏后仍有剩余,则必须计提法定公积金及公益金,结余部分公司才具有相对的自由决策权,可按公司章程计提任意盈余公积,送股或派现。而股利分配仅针对送股或派现而言。前者的范畴明显大于后者。股利分配是利润分配的核心。然而,在对近年我国上市公司利润分配方案的统计中,我们发现不少公司对,利润分配和股利分配两个概念混淆不清。不少计提两金但不分配股利的公司,在年报摘要中却赫然宣称“本年利润不分配”,似乎计提两金已算不得利润分配了,有的公司甚至将所得税的缴纳也纳入利润分配的行列。
    第3章 样本分析
    3.1样本选取及数据来源
    为了研究A股上市公司现金股利政策与股权结构的关系,本文考察了A股市场上1994年至2012年之间的数据。本文的样本数据有如下几个来源:国泰安(CSMAR)研究服务中心数据库以及锐思数据库。同时,为了消除异常值对研究结论的影响,以保证数据的有效性和合理性,本文对初始样本删除所有ST类上市公司,并且不包括金融类的上市公司,对样本数据进行描述性统计分析和实证检验。

    3.2变量定义
    3.2.1 被解释变量的设置
    由于现金股利政策包括是否发放股利以及发放多少股利,因此本文的被解释变量分为是否分配现金股利以及每股现金股利。其中,是否分配现金股利为虚拟变量,如果公司本年度派现则设为1,否则设为0。
    3.2.2解释变量的设置
    股票实际上提供两种现金流,股利和出售股票而获得的股票价格。那么股票价值是等于下期股利与下期股票价格的现值之和;还是未来所有股利现值之和。
    当投资者准备购买一种股票并持有一年,则他现在愿意支付的价格是

    式中:P1是一年末投资者愿意支付的价格,其计算公式为

    将P1代入上式得:

    同理,P2是第二年投资者愿意支付的价格,等于第三年的股利和股价现值。

    3.3股权结构特征
    目前,理论界对我国上市公司治理的一个基本判断是:股权结构不合理,公司治理机制运行效率低。从股权结构看,我国上市公司的股权呈现高度集中型特征,其中突出的问题是国有股“一股独大”,而许多上市公司出现的大股东通过滥用控制权或不正当关联交易大肆侵占上市公司利益的行为,又往往与“一股独大”有密切的联系。正因为如此,主张尽快改变上市公司的国有股“一股独大”,降低上市公司股权集中度以维护中小股东利益的观点颇为流行。但现实的问题是,我国保护投资者利益的法律法规体系很不完善,并不具备实行分散型股权结构的法律环境。国际经验表明,在法律对投资者利益保护程度不足的情况下,集中型股权结构是一种合理选择。

    原文地址:https://www.boshuolunwen123.com/ckjr_lunwen/zq_lunwen/22095.html,如有转载请标明出处,谢谢。 您可能在寻找关于证券论文方面的范文,您可以到财会金融论文频道查找。

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