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    我国债券融资演变:基于债券市场发展与创新的解析

    发布时间:2020-03-04 来源:https://www.boshuolunwen123.com  作者:博硕论文辅导网

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    我国债券融资演变:基于债券市场发展与创新的解析
    债券融资基于各式各样的债券品种,而债券品种又与债券市场这个“母体”密切相关,我国债券从单一的国债增加至金融债、企业债等多元化品种,越来越多的债券品种创新为企业债务融资状况改善提供了越来越多的选择和空间。
    一、我国债券市场发展历程
    我国债券市场经历了一个从无到有、从小到大渐进过程,债券交易平台从柜台市场扩展至交易所市场和银行间市场,债券发行规模从亿元攀升至万亿元台阶,取得了令人瞩目的阶段性成绩,债券市场的兴起与壮大为我国深化金融改革,推动金融市场的发展和完善贡献了重要力量。总体上看,我国债券市场的发展历程大致可以分为以下几个阶段:
    1.1“有债无市”的萌芽阶段(1949年一1981年)
        从新中国成立至改革开放前,我国可谓经历了一个“有债无市”的特殊时期,即只有债券而没有市场。进一步而言,1950年1月,我国发行了新中国成立以来的第一笔债券—“人民胜利折实公债”,该债券是一种以实物为计算标准的公债,发行目的主要是为了支援解放战争,迅速统一全国,以尽快安定民生,恢复和发展经济,但当时并没有建立与之匹配的交易市场,而从20世纪50年代后期开始,我国更是开始了一段“既无外债也无内债”的历程,在当时特殊的背景和条件下,债券市场的发展无从谈起。
    1.2以柜台市场为主的发展时期(1981年一1991年)
        我国债券市场真正的建立和发展始于改革开放之后。1981年,财政部恢复发行国债,从而结束了长达20余年的“无债时代”。1982年初,我国首次批准发行企业债券,但不允许公开流通。1985年,银行和非银行金融机构获得金融债券发行资格。为了加强管制,1986年我国规定企业发行债券需由人民银行批准,同年我国在沈阳成立了柜台交易市场,允许企业债券交易。1988年,为了满足弥补财政赤字、建设资金等需求,我国除了发行国债之外,还陆续发行了一些特殊目的债券,如财政债券、建设债券、特种债券、保值公债等。随着国债发行规模日益增大,为了解决国债的流通和变现需求,1988年,我国先后批准61个城市进行国债流通转让试点,并于1991年将之扩大到全国范围,至此,我国以柜台交易为主的债券市场正式形成。
    从这一历史阶段看,我国债券市场发行主体主要是财政部,而且品种单一,债券品种以国债为主,同时管制严格,企业发行债券需要人民银行审批,市场化程度低下,债券市场的发展主要是配合改革开放,缺乏主动性和创造性。
    1.3以证券交易所为主的发展时期(1991年-1997年)
        20世纪90年代初期,上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立,债券交易重心逐步由柜台向交易所转移。1991年,财政部组织了国债发行的承销和包销,首次将流行于发达国家的市场化债券发行机制引入债券市场。1994年,我国将政策性银行与商业性银行一分为二,金融债券开始由政策性银行主导发行。1995年,我国国债招标试点成功,从此之后国债发行利率开启了市场化定价之路。
        在这一历史时期,由于利益驱使和监管政策漏洞,出现了一系列风险事件,如商业银行体系内资金变相流入证券交易所,催生股票市场泡沫;1994年之后,代保管单超发和卖空国券使得市场风险不断增加,无记名实物券国债柜台转让市场因滥发假国债代保管单而被关闭;以武汉证券交易中心等为代表的区域性国债回购市场也由于虚假的国债抵押,并存在资金违规操作等问题,也被勒令关闭退出了历史舞台;受“国债327”事件影响,1995年8月,国务院暂停所有场外债券市场,证券交易所进而成为被国家认可的唯一债券市场。但在此期间,我国债券市场依然初步建立了若干基础性制度,并逐步开始迈向正规性、现代性和组织性,如上海证券交易所和深圳证券交易所推出国债的现券交易、期货交易和回购交易,以及企业债现货交易等,大大丰富了交易品种和交易方式,还成立了中国证券监督管理委员会、中国证券业协会等,构建了证券行业的监管机构和自律组织,此外,还组建了全国性的国债登记托管机构(中央国债登记结算有限责任公司)和交易所电子交易系统,为我国债券市场未来的快速发展奠定了重要基础。
    1.4以银行间债券市场为主的发展时期(1997年至今)
        1997年,我国股票迎来上涨行情,导致银行资金通过交易所债券回购方式不断流入股票市场。为了防范风险和规范发展,1997年,人民银行要求商业银行全部停止在证券交易所进行债券交易,取而代之的是在全国同业拆借中心进行债券交易,并将商业银行所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算有限责任公司,并进行债券回购和现券买卖,此举也宣告银行间债券市场正式成立。此后,我国汲取经验教训进行了一系列的制度建设,同时银行间债券市场机构投资者不断增加,其组织成员己经基本覆盖了我国金融体系(包含商业银行、非银行金融机构、信用社、证券公司、保险公司及其他非金融机构类投资者),为打造以银行间债券市场为主体的债券体系创造了积极条件。在上述基础上,我国债券市场开启了蓬勃发展的“黄金时代”,从市场体量看,截至2014年末,我国债券市场登记托管余额超过35万亿元,位列美国、日本、欧盟之后的全球第四,其中企业信用债余额超过10万亿元,仅次于美国,位居全球第二,而在10年前,我国企业信用类债券余额2,431亿元,位列世界第27位,在某种程度上可以说我国债券市场在短时间内实现了超常规的市场扩容和跨越式的发展突破。
    二、基于产品视角的我国债券市场创新路径分析
        产品体系不断的健全完善,为我国债券市场的蓬勃发展和融资效率的有效奠定了坚实基础。从时间维来看,2002年,人民银行推出央行票据,目前己经成为公开市场操作的重要工具之一;2004年,兴业银行发行30亿元金融次级债,开辟了债券投资新品种;2005年,短期融资券首发成功,并且推出注册制,为企业发行债券开辟了市场化之门;2006年,资产支持证券破冰,资产证券化原理下的结构性债券诞生;2007年,第一只公司债面世,并在证券交易所成功挂牌交易;2008年,中期票据登上历史舞台,有效拓展了债券发行期限;2009年,财政部代发的第一只地方政府债券问世,开创了我国地方政府债券之先河;2009年,我国第一只中小企业集合票据成功落地,推出了中小企业在债券市场“抱团取暖”的融资新模式;2012年,私募债登场,私募发行方式在拓展企业融资渠道的同时也大大推动了债券市场扩容;2012年,超短期融资券亮相,丰富了发行期限在1之内的债券期限选择;2013年;没有固定发行期限的永续债开花结果,计入权益的债券产品出现;2013年,资产支持票据首秀,资产证券化家族再添新成员;2014年,项目收益票据落地,发行主体突破固有边界,由企业拓展至具有现金流的项目。
        值得一提的是,我国债券市场层层不穷的产品创新,与一个具有里程碑意义的事件高度有关。2007年9月3日,经国务院同意、民政部批准,人民银行领导下的中国银行间市场交易商协会(National Association of Financial MarketInstitutional Investors,缩写为“NAFMII",以下简称“交易商协会’,)在北京正式成立。交易商协会为全国性的非营利性社会团体法人,是由市场参与者自愿组成的,包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织。从实际情况看,交易商协会主导下的银行间债券市场,己经成为我国企业进行债券融资的“主战场”,据不完全统计,银行间债券市场的发行规模往往可以占到当年全部债券的80%以上。可以说,交易商协会在推动我国债券市场创新和发展、规范市场行为、防范市场风险等方面发挥着重要作用。
     

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