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    互联网企业价值评估研究综述

    发布时间:2020-01-16 来源:www.boshuolunwen123.com  作者:博硕论文辅导网

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    互联网企业价值评估研究综述
    一、国外研究综述
        作为世界经济的中枢系统,互联网产业在美国的发展已从20世纪90年代初的基础设施、软件开发等迅速扩展到信息资讯、电子商务、网络增值服务等各个方面,形成了全面的产业链结构,成为美国经济持续增长的强大推进力。与之伴随的互联网企业价值评估理论在美国等发达西方国家的经济界也得到大力的研究和运用,并日趋成熟,其发展过程大致经历以下三个阶段。
        1、发展初期
        互联网经济是信息、网络化时代产生的一种崭新的经济现象。早期的互联网运营商主要通过ISP和ICP'’为用户提供接入服务和综合信息服务,因此用户对网站的瞩目程度就成了衡量其内在价值的核心准则,对网站价值的评估主要以注册用户数、网站访问流量(日均PV值)和点击率(HITS)为指标。同时,作为一种新型的组织形式,互联网企业缺乏相关的历史财务数据,无法使用传统的财务指标做出分析。对于投资者们来说,也只能从网站所具备的创新能力、技术能力和团队素质等侧面进行粗略的定性估计。
        2、发展中期
        随着网络经济和技术的迅猛发展,互联网企业愈发得到投资者们的青睐,同时也出现了令人费解的僵硬局面—企业存在巨大盈利一亏损,但其股票市值却居高不下。经历了初期对pxl站价值评估的探索后,针对这一特殊的经济现象,研究者们开始利用互联网自身的发展特点并结合企业的发展趋势,对评估指标进行创新和改进,以期能解释互联网企业相对过高的市值。
        华尔街著名的证券分析师Blodget(1998)}3}对传统的市盈率法进行了修正,建立了修正的市盈率(PE)模型。该模型将市场股票分为三类,通过对不同类的公司股票设定相应的市盈率区间,将公司的预期利润(市场容量x市场份额x销售净利润率)分别乘以市盈率的两个极端值,得出市值区间,再用市值除以市面流通的股票总数计算出股价的区间。Blodget用此模型对亚马逊(Amazon)的股价做出了成功的预测。
        美国投资银行BT Alex Brown. Inc长期跟踪网络股的证券分析师Shaun G.Andrikopoulos(1998)}5]提出了TEMA(Theoretical Earnings Multiple Analysis)即理论收益乘数分析法。该方法将互联网企业的增长因素纳入估价模型中,通过估算企业在业务成熟时的收入增长率和利润率来预测公司未来的收益水平,然后再依据预测的利润和公司目前的股价来计算股票市盈率,当股票市盈率回落到该市盈率以下时,就值得买进该股票。
        最早山思腾思特(Stern Stewart)管理咨询公司提出的E VA被美国证券分析师Charles R. Wolf(1998)}6}进行修正后也引入了互联网企业的价值评估。Wolf的}J(究中心点在于企业的市场价值(M从Market Value ),并认为企业股票的价格和数量之积就是其市场价值。他将企,I}的市场价值分为目前的运营价值(COV, Current OperationsValue)和未来的增长价值(FG从Future Growth Value )。运算过程为:确定COV、根据COV估算出FG V-估算收入增长率*判断该收入增长率对企业的现实可行性。
        3、发展后期
        2000年科恩风暴席卷而来,纳斯达克股指在连续15年的狂涨以后,走势突然急转直下,从2000年3月10日最高峰的5048.62点,在2001年3月一度落到1700点以下,跌去70%左右(超过了1929年10月纽约证交所的股指暴跌幅度)。按市值计算,投资者损失高达几千亿美元。与此同时,纽约证交所的道一琼斯指数也下落了20%左右。在股市投资者一片沮丧声中,美国经济增长结束了高涨历史,开始步入紧缩时期。科恩风暴引发了人们对互联网企业价值的深刻思考,并得出网络经济泡沫在2000年的破灭是“传统价值回归的必然结果”。
        营销回报模型(Marketing Return Model)是当今最重要的商业工具之一,该模型认为:营销回报越多,公司股票的投资价值就越高,反之亦然。营销回报模型充分揭示了营销效率对于互联网企业价值的重要性,这种重要性在经历网络股泡沫破灭之后表现得更为突出。随着市场竞争的加剧,一小部分公司将会在互联网市场中占据主导,而实力较弱的网络公司的营销回报就会越来越低。
        Tom Copeland, Tim Koller和Jack Murrin(1990)}']在《公司价值的衡量和管理》一书中提出的麦肯锡模型(McKinsey model ),即折现现金流模型(DCF),堪称企业价值评估界内使用最广泛、理论最健全的模型。该模型根据现金流和折现率的不同定义,分为两种基本思路—权益法的评估模型和自山现金流量的评估模型。AswathDamodaran(1996)}g}以DCF模型为基础进行企业价值评估,指出企业税后经营现金流量的现值总额才是反映企业价值真实的参考数据。Drick Desmet在先后出版的《网络价值评估》(1996)和《世界经理人》(2000)中提出了修正的折现现金流量法。该方法以绩效预测为依据,通过对互联网企业的历史价值评估,解决企业估值时出现的超常规增长和不确定因素。
        Schwartz和Moon(2000)}9}认为互联网企业具有看涨期权的特性,建立了连续时间的Schwartz-Moon模型,结合实物期权理论和资本预算,以达到对互联网企业价值的合理评估。Lumpkin和Dess(2004)}'0]从理论上再次建议运用实物期权法对互联网企业价值进行评估,并一致认为折现现金流量模型由于忽略了企业潜在的风险和未来投资决策的变动性,因而存在低估其价值的一可能性。John(2005)}2}]在自已的专著内,将互联网企业的历史数据嵌入贴现现金流量模型从而评价互联网企业价值和企业的实物期权。Manfred(2005)}} }}把互联网企业价值的评估模型建立在对客户数量和每名客户现金流的二项式预期树的技术基础上。这两项对互联网企业价值评估的研究均运用了期权理论。
    此外,国外学术界对互联网企业价值评估的研究还有Steven(1999) }1z]的网站访问人数理论,Bauer(2005) X13]的CBCV(the Customer-Based Corporate Valuation)客l}生命周期价值理论,以及其他历史收入数据和分析师自身预测等非财务指标。
    二、国内研究综述
        我国互联网在1987年向世界发出第一封电子邮件“Across the Great Wall, We can reach every cornea in the world(越过长城,走向世界)”后跟上了世界变革的大形势,但进入活跃状态并持续发展是在19%年之后。2000年世界网络经济泡沫的破灭和重建,成为我国学术界研究的分割线。因此,我国的研究发展主要分为两个阶段。
        1、发展前期
        相比国外,我国关于互联网企业价值的研究稍显滞后,对互联网价值及企业价值的刁!究以介绍和引进国外最近}3}究成果为主。作为推动互联网在中国起步的启蒙者之一,姜奇平在1998年组织力量翻译美国商务部最具代表性的新经济权威著作《浮现中的数字经济》,指出世界经济已经开始转折—从以货币为中心逐步转向以信息为中心,并于1999年出版《数字财富》一书。在书中,作者把信息作为经济学的一个内生变量,对信息经济和信息时代的价值判断做了深刻的阐述。
        2、发展后期
        王少豪、李博(2000 ) f32]通过分析网络公司的特性和价值来源,发现相比传统企业,网络公司具有类似于高新技术企业的特性,提出采用贴现现金流量法和期权定价法相结合的方式计算出网站的整体价值。
        唐敬年、皮立君等人(2000)对网络效应、信息中介等与网络价值收益有密切关系的因素进行了探讨[[33],并在传统收益现值法的基础上进行了调整,使之更适应网络价值评估的需求,提出基于绩效预测的收益现值方法。
        门肃(2001) [3s〕认为用户价值法是比较符合网络企业自身特点的估计方法,使用点击率、现金收入、品牌、客户忠诚度、访问人数和注册用户数这六大因素进行评估更为现实。
        唐建新、袁馄(2003 ) [36]对现有的网络股价值评估方法进行概述后,提出一个修正的网络经济附加值模型,将预测股价与初始股价调整一致得出一个N值,即可保证评估出的股价水平一与当前股价相一致。
        王飞航、徐迪(2004 ) [3']认为网络企业属于典型的高风险企业,企业中的决策问题与资木市场中的期权(Option )相类似,提出将实物期权引入网络企业价值评估中。刘国庆(2004 ) [38]首次阐述并定义了网络企业价值评估中“投资机会‘“,,的本质,并创造了将模糊数学和层次分析法(AHP)相结合的综合评判法,嵌入估值模型后建立了评估指标体系。刘芸(2005 ) [39]利用实物期权模型从理论和实证两方面对网络企业价值评估进行了论述,指出由于多个选择权的区别程度较小,在实际应用中计算期权要素仍存在较多困难。
    帅青红(2005 ) too]在CBCV基础上,与传统的财务会计指标相结合,给出了评估互联网企业价值的新方法—基于客户的企业价值研究(CVBC, Corporate ValueBased on the Customers ),并以网易公司为实证案例验证了此方法的合理性和价值性。方晓成、李姚矿(2010) [4'〕针对CBCV模型中存在的问题,从“现金流归集”、“未来客户数量,,及“折现率”三方面对模型予以了修正。谈多娇(2010) [4z〕综合了互联网企业的特征和价值源泉,对CBCV模型中的重要变量做出了补充。
    孙继信(2006 ) [43〕对非盈利状态的网络公司,提出使用市值比一流量排名估值法的建议。由于该方法计算步骤便捷且与盈利能力无关,因此也比较适用于非上市的网络公司。
        刘长听(2011 ) [44〕建议利用模糊数学理论中的模糊矩阵法对网络企业进行定量估值,以减少现有定性估值方法中可能出现的评估误差。
        通过对国内外关于互联网企业价值评估研究现状的分析,本文发现目前学术界对互联网企业的价值评估仍是众说纷纭,还未形成一套合理科学的评估体系,尤其使用EVA评估互联网企业价值的研究还较少。
     

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